Chinas Bemühungen, die Last durch zahlungsunfähige Unternehmen zu reduzieren, die die sich abschwächende Wirtschaft belasten, hat mit einer Flutwelle von Insolvenzanträgen begonnen, die die Fallgeschichte der Schuldenlösung für Anleiheninvestoren bereichern werden.
Lokale Gerichte haben seit Anfang November mindestens fünf Insolvenzanträge von Unternehmen akzeptiert, die ihre Schuldverschreibungen nicht mehr begleichen konnten. Das entspricht in etwa der Zahl der letzten vier Jahre. Das neue Tempo könnte sich fortsetzen: Chinas oberstes Planungsgremium forderte am 4. Dezember lokale Beamte auf, die Schulden von Unternehmen mit übermäßiger Produktionskapazität oder insolventen Bilanzen bis 2020 zu beseitigen.
Die schlechte Nachricht ist, dass einige Anleihegläubiger feststellen könnten, dass sie weniger von ausgefallenen Emittenten zurückerhalten werden, als sie erwartet hatten. Die gute Nachricht: Es wird wahrscheinlich eine schnellere Lösung geben, sobald die Gerichtsverfahren von den Ad-hoc-Verhandlungen ausgehen. Und der Prozess wird Gläubigern und Schuldnern die Möglichkeit geben, Erfahrungen mit Umstrukturierungsverpflichtungen zu sammeln, etwas mehr als vier Jahre, nachdem China begonnen hat, das Konzept der Zahlungsausfälle auf dem drittgrößten Anleihemarkt der Welt zu akzeptieren.
"Anleihegläubiger könnten nach dem Insolvenzverfahren erhebliche Verluste hinnehmen, aber noch wichtiger ist, dass sie lernen können, wie sie über das Rechtssystem für ihre Rechte kämpfen können, und wie sie unter den Anträgen für Schulden wählen können", sagte Ivan Chung, Associate Managing Director bei Moody's Investorenservice in Hongkong.
Wie bei vielen Dingen in China ist die Richtung der Regierung wahrscheinlich hinter der neuesten Entwicklung, sagen Marktteilnehmer. China ermutigt ständig ein Finanzsystem, in dem die Preisgestaltung von Krediten stärker mit dem Risiko des Kreditnehmers zusammenhängt. Lokale und zentrale Gebietskörperschaften sind seit Jahrzehnten dazu übergegangen, kranke Unternehmen zu unterstützen oder Gläubiger dazu zu drängen, ihre Unterstützung zu fördern, die Arbeitslosigkeit und soziale Unruhen fördern könnten, wenn sie zusammenbrechen.
"Normalerweise gestatten lokale Regierungen Unternehmen oder Gläubigern nur dann die Eröffnung eines Insolvenzverfahrens, wenn sie nach langen Verhandlungen keine Einigung mit Finanzinstituten und anderen Gläubigern erzielen konnten", sagte Chen Sheng, ein in Shanghai ansässiger Partner von Rolmax, einer chinesischen Anwaltskanzlei.
Einige Gläubiger werden wahrscheinlich größere Verluste als erwartet haben, sagte er auch. Die durchschnittlichen Erholungsraten für unversicherte Gläubiger in Liquidationsfällen könnten 10 bis 15 Prozent betragen.
Chinas Insolvenzgesetz besteht seit mehr als einem Jahrzehnt, obwohl Ausfälle von Unternehmensanleihen in der Neuzeit erst im Jahr 2014 begannen. In diesem Jahr haben die Emittenten die Zahlung von 103 Milliarden Yuan lokaler Anleihen aufgehoben, was die Notwendigkeit klarer Auflagen in den Verfahren erhöht. Nach drei gerichtlichen Umstrukturierungen wurden nur drei Schuldtitelverpflichtungspläne veröffentlicht, wobei die Dongbei Special Steel Group Co. möglicherweise die bekannteste war.
Die Nationale Entwicklungs- und Reformkommission hat in ihrer Erklärung Anfang dieses Monats die lokalen Regierungen und Gerichte aufgefordert, die Annahme von Insolvenzanträgen zu koordinieren und zu unterstützen. Es geht darum, weniger produktive Teile der chinesischen Industrie zu schließen, was die Produktivität und die Preismacht verbessert .
"Der Rückgriff auf ein Insolvenzverfahren ist für Anleihegläubiger ein wirksames Mittel, um ihre Zinsen zu schützen, obwohl dies zeitaufwendig ist und die Erholungsquote unsicher ist", sagte Sun Chao, stellvertretender General Manager für festverzinsliche Wertpapiere bei Changjiang Securities in Shanghai. "Egal ob Emittenten umstrukturiert oder liquidiert werden, die Anleihegläubiger können etwas zurückbekommen."
Lokale Gerichte haben seit Anfang November mindestens fünf Insolvenzanträge von Unternehmen akzeptiert, die ihre Schuldverschreibungen nicht mehr begleichen konnten. Das entspricht in etwa der Zahl der letzten vier Jahre. Das neue Tempo könnte sich fortsetzen: Chinas oberstes Planungsgremium forderte am 4. Dezember lokale Beamte auf, die Schulden von Unternehmen mit übermäßiger Produktionskapazität oder insolventen Bilanzen bis 2020 zu beseitigen.
Die schlechte Nachricht ist, dass einige Anleihegläubiger feststellen könnten, dass sie weniger von ausgefallenen Emittenten zurückerhalten werden, als sie erwartet hatten. Die gute Nachricht: Es wird wahrscheinlich eine schnellere Lösung geben, sobald die Gerichtsverfahren von den Ad-hoc-Verhandlungen ausgehen. Und der Prozess wird Gläubigern und Schuldnern die Möglichkeit geben, Erfahrungen mit Umstrukturierungsverpflichtungen zu sammeln, etwas mehr als vier Jahre, nachdem China begonnen hat, das Konzept der Zahlungsausfälle auf dem drittgrößten Anleihemarkt der Welt zu akzeptieren.
"Anleihegläubiger könnten nach dem Insolvenzverfahren erhebliche Verluste hinnehmen, aber noch wichtiger ist, dass sie lernen können, wie sie über das Rechtssystem für ihre Rechte kämpfen können, und wie sie unter den Anträgen für Schulden wählen können", sagte Ivan Chung, Associate Managing Director bei Moody's Investorenservice in Hongkong.
"Normalerweise gestatten lokale Regierungen Unternehmen oder Gläubigern nur dann die Eröffnung eines Insolvenzverfahrens, wenn sie nach langen Verhandlungen keine Einigung mit Finanzinstituten und anderen Gläubigern erzielen konnten", sagte Chen Sheng, ein in Shanghai ansässiger Partner von Rolmax, einer chinesischen Anwaltskanzlei.
Einige Gläubiger werden wahrscheinlich größere Verluste als erwartet haben, sagte er auch. Die durchschnittlichen Erholungsraten für unversicherte Gläubiger in Liquidationsfällen könnten 10 bis 15 Prozent betragen.
Die Nationale Entwicklungs- und Reformkommission hat in ihrer Erklärung Anfang dieses Monats die lokalen Regierungen und Gerichte aufgefordert, die Annahme von Insolvenzanträgen zu koordinieren und zu unterstützen. Es geht darum, weniger produktive Teile der chinesischen Industrie zu schließen, was die Produktivität und die Preismacht verbessert .
"Der Rückgriff auf ein Insolvenzverfahren ist für Anleihegläubiger ein wirksames Mittel, um ihre Zinsen zu schützen, obwohl dies zeitaufwendig ist und die Erholungsquote unsicher ist", sagte Sun Chao, stellvertretender General Manager für festverzinsliche Wertpapiere bei Changjiang Securities in Shanghai. "Egal ob Emittenten umstrukturiert oder liquidiert werden, die Anleihegläubiger können etwas zurückbekommen."
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